# 三年省下700亿：运营商的钱去哪了 ## 概述 2025年3月的年报季，三大运营商交出了一份"缩表"成绩单：中国移动、中国电信、中国联通2025年资本开支计划合计约2900亿元，较2023年约3630亿元的峰值缩水约700亿元，降幅接近20%。但另一条曲线却在逆势上扬——中国移动单年算力投资373亿元，智算规模奔着34 EFLOPS去；三朵运营商云合计收入冲破2800亿元。本文回答三个问题：连接投资为什么降？省下的钱流向了哪里？这场"连接现金牛养算力成长股"的转型，胜算几何？文中数据均引自三大运营商2024年年报及业绩发布会公开披露内容（成文时未能实时联网复核，个别约数请以公告原文为准）。 ## 一、缩表：不是裁员式收缩，是精准撤退 先看硬数据。把三家运营商近三年的资本开支拉一张表，趋势一目了然： | 运营商 | 2023年实际 | 2024年实际 | 2025年计划 | 2025年同比 | 投资结构信号 | |---|---|---|---|---|---| | 中国移动 | 1903亿元 | 1737亿元 | 1512亿元 | 约-13% | 2025年算力投资373亿元，智算规模2025年底目标超34 EFLOPS（FP16） | | 中国电信 | 988亿元 | 935亿元 | 836亿元 | 约-11% | 产业数字化投资占capex比重提升至三成左右，持续向智能算力倾斜 | | 中国联通 | 739亿元 | 614亿元 | 约550亿元 | 约-10% | 投资重心明确转向算力、数据中心与云 | | **三家合计** | **约3630亿元** | **约3286亿元** | **约2900亿元** | **约-12%** | 连接投资退、算力投资进 | 这张表背后是两个叠加的周期。第一个是5G建设周期的自然回落。国内5G基站数在2024年底达到约425万个（据工信部通报，2025年年中已超450万个），覆盖曲线进入平台期——城区连续覆盖完成后，剩下的主要是县域补盲和室内深度覆盖，单站产出递减，没有理由维持高峰期每年1800亿元级别的无线投资。中国移动capex占收入比已经从5G高峰期的20%以上压到14%左右，管理层在业绩会上给出的口径很直白：2025年起资本开支占收比降至20%以下的目标提前完成，此后三年capex"稳中有降"。 第二个周期是共建共享的算术红利。中国移动与中国广电700MHz共享建网、电信与联通在全国范围内合建5G接入网，一张网两家用，直接把重复投资砍掉了一块。这部分节省在2021-2022年是"少花的钱"，到2024-2025年已经变成"不用花的钱"——基站建设的基数本身被永久性压低了。 值得注意的是，这次缩表不是被动收缩。三家运营商2024年现金流都相当健康，中国移动自由现金流创下历史新高，现金及银行结存保持在数千亿元量级。换句话说：不是没钱，是不肯再往传统连接上砸钱了。 ## 二、流向：省下的钱去了算力 缩表的同时，另一组数字在放量： - **中国移动**：2025年计划算力投资373亿元，占总capex约四分之一——这个比例在十年前是传输网、四年前是5G无线网的待遇。智算规模从2024年底的29.2 EFLOPS（FP16）指向2025年底的超34 EFLOPS。呼和浩特智算中心作为全球运营商最大单体智算中心之一已经投产，哈尔滨等北方节点沿"东数西算"枢纽铺开，形成"N+X"两级算力布局。 - **中国电信**：天翼云2024年收入约1139亿元，同比增长约17%，稳坐运营商云头把交椅；京津冀大数据智能算力中心等枢纽节点持续加码，2025年投资继续向智能算力和直连网络倾斜。 - **中国联通**：联通云2024年收入约686亿元，同比增速在三朵云中最快；2025年550亿元投资盘子中，算力和数据中心的占比显著提升，管理层明确"投资向联网通信、算网数智两大主业集中"。 三朵云2024年合计收入约2800亿元——这是一个什么概念？大约相当于再造了一个2024年的中国联通（剔除终端的通信服务收入口径），而它还在以两位数增长。 钱的流向画成图更直观： ```mermaid flowchart TD A[三家运营商 capex 2023峰值约3630亿] --> B[2025年约2900亿
三年缩水约700亿] B --> C[连接侧：精准撤退] B --> D[算力侧：逆势加仓] C --> C1[5G建设进入平台期
基站超425万个后投资递减] C --> C2[共建共享消重复投资
700M共享+电联合建] D --> D1[中国移动: 2025算力投资373亿
智算规模超34 EFLOPS] D --> D2[中国电信: 天翼云年收约1139亿
智能算力持续加码] D --> D3[中国联通: 云收入增速最快
投资向算网数智集中] C1 & C2 --> E[省下的钱] E --> D1 & D2 & D3 D1 & D2 & D3 --> F[三朵云合计年收入约2800亿
但毛利率与利用率仍是考题] ``` ## 三、监管在推一把：算力互联互通 运营商的算力转向，不是纯粹的企业自发，监管层在明确引导。2025年6月，工信部发布《算力互联互通行动计划》，给出两步走目标：到2026年建立较为完备的算力互联互通标准体系；到2028年基本实现全国公共算力标准化互联。叠加此前的"东数西算"工程和《国家数据基础设施建设指引》，政策意图很清楚——算力要像电力一样成为可调度、可交易的基础资源，而掌握全国骨干网、IDC资源和政企通道的运营商，天然是"算力电网"的候选运营者。 对运营商来说，这既是机遇也是紧箍咒。机遇在于：互联互通标准落地后，运营商可以把分散在31省的智算节点织成一张可调度网络，卖"算力+网络"组合拳，这是云厂商不具备的物理底座。紧箍咒在于：监管不希望看到31个省市各建一批利用率不足的智算中心——据行业媒体报道，部分新建智算中心上架率不足三成（未经官方证实），重复建设的苗头已经引起注意。国资委对央企AI投资的考核也在从"建了多少"转向"用了多少"，投资纪律的弦越绷越紧。 ## 四、全球同此凉热：连接下行是共同叙事 把镜头拉远，这不是中国独有的现象。据GSMA Intelligence的测算，全球移动网络资本开支在2022年前后见顶，此后进入下行通道，5G部署高峰已过、6G投资尚未开闸，2024-2030年全球运营商累计投资虽仍达上万亿美元量级，但年均强度持续回落。 更有意思的是美国同行们的"腾笼换鸟"：T-Mobile把省下的无线投资通过与KKR合资等方式投向光纤宽带（收购Metronet合资权益、收购Lumos），AT&T在2025年宣布以约57.5亿美元收购Lumen的Mass Markets光纤业务——逻辑和中国运营商一模一样：无线接入的边际投资回报下降，钱转向有增量空间的领域，只不过美国运营商选择的是光纤，中国运营商选择的是算力。 对产业链的影响立竿见影。无线主设备在国内的订单盘子持续缩水，设备商在华无线收入承压，转向海外市场和政企算力找补；另一边，服务器、高速光模块、液冷散热的供应商吃到了智算建设的红利，多家光模块厂商近两年业绩翻倍级增长（据其公开业绩预告）。一条产业链内部的冷暖两极，本质上是运营商投资结构迁移的映射。 ## 五、三个真实风险：转型不是稳赢 作为在核心网一线待过的人，必须泼三瓢冷水。 **第一瓢：算力收入兑现难。** 三朵云2800亿元收入很壮观，但行业共识是运营商云"增收不增利"——毛利率显著低于头部互联网云厂商，拼价格拿下的政企项目里不乏低毛利的集成与转售。算力投资373亿元花出去容易，回收要靠智算调度、MaaS服务、行业模型训练这些新物种跑通商业模式，目前还没有哪家运营商能拿出一条被验证过的算力利润曲线。 **第二瓢：折旧曲线前移。** 无线基站折旧年限通常7年以上，而服务器折旧年限普遍只有4-5年，GPU服务器在技术快速迭代下甚至面临"采购即贬值"的困境。算力投资占比越高，未来的折旧压力曲线就越陡。今天省下的capex，可能以更高的D&A（折旧摊销）形式在三年后回来找利润表算账。 **第三瓢：技术路线押注风险。** 国产算力卡、英伟达生态、自研推理芯片的路线之争尚未收敛，运营商每一批智算集采都是在下注。买早了怕迭代，买晚了怕踏空，集群规模上去了、生态适配没跟上，就容易变成"高端机房出租仓库"。 ```mermaid timeline title 中国运营商投资重心迁移时间线 2020-2021 : 5G规模建网启动 : 三家capex约3330亿~3390亿 : 共建共享起步 2022-2023 : 投资峰值期 : 2023年三家合计约3630亿 : 5G覆盖冲刺 2024 : 拐点之年 : capex首次整体负增长至约3286亿 : 智算中心批量投产 2025 : 结构切换 : 计划合计约2900亿 : 移动单年算力投资373亿 2026 : 考卷年 : 算力互联互通标准体系节点 : 算力回报率成为关键KPI ``` ## 六、对一线工程师意味着什么 最后说点实在的。这轮投资结构迁移，对通信从业者的影响比任何一次"概念风口"都直接： 1. **无线侧岗位收缩是缓慢但确定的趋势**。5G建设高峰过了，新站少了，纯射频优化、单站验收类工作会逐年减少；但存量网精细化运营（节能、体验保障、切片SLA）的需求反而在涨——前面几轮写过的AI节能、告警治理，就是存量运营时代的核心技能。 2. **算网运维是明确的增量方向**。智算中心需要的不是传统网管工程师，而是懂GPU集群组网（RoCE/IB）、液冷、高速光互连、算力调度的新工种。核心网工程师的SBA功底迁移到算力网络的微服务化调度，路径是通的。 3. **考证和转型的窗口期**。运营商内部招聘已经明显向"AI+网络"复合岗位倾斜，懂大模型推理部署、懂算网编排的通信人，未来五年的议价能力会远高于单一专业的老专家。 ## 结论 三年700亿元的capex缩减，不是运营商不行了，而是5G这笔账进入了收获期——连接业务每年仍在贡献万亿元级收入和充沛现金流，只是不再需要用资本开支去喂养。省下的钱押给了算力，这既是监管给的方向，也是运营商给自己找的第二曲线。但这笔账的下半场比上半场难：连接投资的回报模型（建站-放号-收月租）跑了几十年人尽皆知，算力投资的回报模型（建集群-上调度-卖服务）至今没有标准答案。2026年是算力互联互通标准体系的落地节点，也是检验这700亿元成色的第一张考卷。对运营商，答案藏在智算利用率报表里；对工程师，答案藏在技能栈的更新速度里。 ## 参考来源 > 说明：本次创作会话未能联网实时抓取，以下为文中数据对应的一手官方披露渠道（域名真实稳定），具体数字请以公告原文为准；文中个别行业传闻均已标注"据行业媒体报道，未经官方证实"。 1. [中国移动2024年年度业绩公告及2025年资本开支指引](https://ir.chinamobileltd.com) — 2025年3月发布，含capex 1737亿元实绩、2025年1512亿元计划及373亿元算力投资指引 2. [中国电信2024年年度报告](https://www.chinatelecom-h.com) — 天翼云收入、产业数字化投资占比及2025年836亿元capex计划 3. [中国联通2024年年度报告](https://www.chinaunicom.com) — 联通云收入、2025年约550亿元投资向算力倾斜的指引 4. [工信部《算力互联互通行动计划》](https://www.miit.gov.cn) — 2025年6月发布，2026/2028两步走目标 5. [GSMA《The Mobile Economy 2025》](https://www.gsma.com/mobileeconomy) — 全球移动capex见顶回落趋势与美国运营商光纤转向的对照 --- > 本文由「51学通信」技术团队出品。51学通信由通信行业18年老兵**爱卫生**（微信ID: gprshome201101）维护，聚焦5G/6G核心网、3GPP标准解读、通信前沿技术深度分析。 > 出版作品有《5G核心网原理与实践》《IMS原理与实践》等4本通信专业书籍。知识星球「51学通信」提供深度技术答疑和行业洞察。 > [!tip] 51学通信知识星球 > **星主：爱卫生**（微信：gprshome201101）——公众号「51学通信」创办者，19 年通信行业运维与讲师经验，著有《GPRS网络信令实例详解》《EPC原理与实践》《5G核心网原理与实践》三本纸质书（各大电商平台有售）。 > **星球定位**：深耕 5G 核心网、IMS、NFV/AI、云原生等 ICT 领域，主打运维岗位与信令分析。 > **当前规模**：5200 篇主题 / 990 个回答，198 元/年。 > **加入福利**：加入星球后请加爱卫生微信，拉您进知识星球年度陪伴与答疑群——不限量回复您的各种问题，另有群内分享。 > **AI 加持**：51学通信知识星球已作为 skill 接入 WorkBuddy，使用 deepseek-4-flash 在海量星球帖子中精准找贴、找视频、找 FAQ 和案例，做总结、找文档和 PPT 等场景全覆盖。